En début d’année, le contexte était solide : l’inflation ralentissait, les politiques étaient favorables et la croissance semblait stable. Je pense toujours que nous reviendrons à cet environnement.

Mais même avant le récent conflit entre les États-Unis et l’Iran, des fissures apparaissaient — particulièrement dans les grandes capitalisations technologiques et les sociétés de logiciels.

On observe une conviction croissante que l’IA va perturber les modèles traditionnels du logiciel, et cela s’est reflété dans les marchés :

• Plusieurs grandes sociétés de logiciels ont reculé (par exemple Microsoft -23 %, Cloudflare -45 %, Shopify -35 %)

• Certaines composantes des « Magnificent 7 » ont éprouvé des difficultés

Je ne considère pas cela comme un effondrement. Il s’agit plutôt d’un ajustement des valorisations.

Ces entreprises demeurent dominantes et très rentables — mais les attentes étaient trop élevées. Les valorisations deviennent maintenant survendues, plus raisonnables et, dans bien des cas, attrayantes. Lorsque des titres tombent en disgrâce aussi rapidement, des occasions commencent à émerger.

Parallèlement, nous avions déjà commencé à accroître notre exposition à un autre thème : les actifs réels et les infrastructures.

Avant le conflit :

• Nous avons réduit une partie de notre exposition au NASDAQ

• Ajouté une exposition plus diversifiée et pondérée également

• Augmenté les allocations aux matières premières et aux actifs réels

Ces décisions ont contribué à amortir les portefeuilles récemment — mais elles n’étaient pas réactionnelles. Elles reposaient sur des tendances de long terme.

Le conflit n’a fait que renforcer cette vision.

Nous assistons à un virage mondial vers :

• La sécurité énergétique

• La production nationale et la relocalisation

• Les infrastructures et l’électrification

• La redondance des chaînes d’approvisionnement

Le détroit d’Ormuz en est un bon exemple. Il s’agit de la voie la plus efficace pour le transport énergétique, mais ce n’est pas la seule.

Si les coûts ou les risques augmentent trop, le monde s’adapte :

• De nouveaux pipelines sont construits

• Des routes alternatives émergent

• Les chaînes d’approvisionnement se réorganisent

L’Iran comprend bien cette dynamique : pousser trop loin ne fait qu’accélérer la transition mondiale loin de sa dépendance. Son principal levier reste le contrôle du détroit d’Ormuz. Pour l’instant, il ne le ferme pas complètement. Les pétroliers peuvent toujours passer — mais à un coût.

Dans certains cas, ce coût atteindrait plusieurs millions de dollars par pétrolier, transformant le détroit en une voie de passage tarifée et contrôlée. Cela dit, le point clé est que ce coût demeure, pour l’instant, relativement gérable (environ 1 % additionnel) dans le contexte des marchés énergétiques mondiaux.

L’Iran a besoin de ces revenus, et l’Asie a encore besoin du pétrole. Plutôt qu’une perturbation complète, nous assistons probablement à un système où les flux se poursuivent — mais à un coût plus élevé et sous davantage de contrôle. Et à long terme, cela encourage la mise en place d’alternatives.

Quoi qu’il en soit, le résultat est le même : davantage d’investissements, davantage d’infrastructures et une demande accrue pour les actifs réels.

Comment nous nous positionnons

Au cours des dernières semaines, nous avons été actifs, mais disciplinés :

• Prise de profits sur certaines positions énergétiques lors des hausses

• Réallocation vers une exposition plus large aux ressources mondiales

• Ajout de sociétés qui bénéficieront de la construction de centres de données et de la reconstruction post-conflits

• Augmentation modérée de l’encaisse comme outil de couverture et de déploiement stratégique

Nous ne poursuivons pas les hausses — nous rééquilibrons autour de celles-ci.

Par exemple, la semaine dernière, lorsque l’énergie a fortement monté, nous avons allégé. Cette semaine, avec le repli de l’énergie, nous avons renforcé notre exposition aux matières premières mondiales. Cela reflète une vision à long terme plutôt qu’une réaction aux mouvements de court terme.

Où nous concentrons-nous

Avec un peu de recul, les thèmes privilégiés sont clairs :

• Matières premières et ressources mondiales (sous-détenues et soutenues par les investissements)

• Infrastructures et systèmes énergétiques

• Technologie et logiciels sélectionnés (désormais plus attrayants après ajustement des valorisations)

Ma liste de surveillance actuelle comprend :

• Sociétés de logiciels survendues

• Entreprises technologiques matérielles et infrastructures liées à l’IA

• L’or (en baisse d’environ 20 % par rapport à son sommet)

• Logistique et énergie (déploiement des réseaux électriques)

Je n’ai pas de conviction forte quant à la trajectoire à court terme. Mais à plus long terme, nous nous positionnons en fonction de la direction que prennent les choses — et non de leur situation actuelle.

Conclusion

• Les pressions inflationnistes sont réelles, mais probablement gérables

• La technologie semble davantage en phase d’ajustement des valorisations que de rupture

• Les matières premières et les infrastructures bénéficient d’un soutien structurel croissant

• Les ajustements récents ont été proactifs, et non réactionnels